美国10年期国债收益率持续上涨，换而言之，也就是市场在大幅抛售美国国债，导致国债价格大跌，因为国债价格和收益率是反向关系，国债价格下跌，也就意味着收益率上涨。

市场为何会开始大规模抛售美国国债呢？因为美国国债是一种避险资产。在去年一季度疫情大暴发之际，在恐慌情绪的驱使下，投资者纷纷买入美国国债避险，导致美国国债价格大涨，10年期国债收益率一度跌到只有0.51%，创下历史新低。

到了今年一季度，美国乃至全球经济度过了去年最恐慌的时刻，加之全球范围内开始大规模地注射疫苗，市场普遍预计经济复苏已经是大概率事件，未来通胀水平会明显提升，所以在恐慌时期被投资者追捧的美国国债，现在被大规模抛售。今年一季度，美国10年期国债收益率大幅反弹，接连刷新了1.5%、1.6%和1.7%的关键点位。

美国10年期国债是全球资本市场的定价之锚，全球风险资产的估值都以此作为依据。因为10年期国债收益率大幅反弹，全球资本市场开始重新估值，所以引发了全球资本市场的大动荡。

10年期国债到底如何影响资本市场呢？从技术层面来看，比如在美国股市，很多投资机构将10年期国债收益率和标普500的股息分红率作对比，以此作为在股市和债市之间资产配置的重要依据。去年3月，美国国债大涨，导致美国国债收益率大幅下跌至0.51%，而股市大幅下跌，使得美国股市的股息分红率大幅提升至2.8%左右，股息分红率显著高于国债收益率。对投资者而言，股市的吸引力开始提升，于是很多投资者开始加大股市的资产配置比例。从美国股市的走势来看，在经历了年初的恐慌性暴跌之后，正是从3月下旬开始大幅反弹。某种程度上，美国10年期国债收益率成为美国股市走势的先行指标。

到了今年一季度，美国10年期国债收益率快速飙升。目前标普500的预估分红率大概接近1.5%，而美国10年期国债收益率已经继突破1.5%后持续上涨，近期甚至来到了1.7%的高位，市场预计未来可能会突破2%。这就意味着，美国股市的股息分红率已经低于国债收益率，将来还可能更低，这就使得股市的吸引力开始下降，对很多机构投资者而言，又到了重新进行资产配置的关键时刻。

从宏观层面来看，美债收益率上升，投资者更担心的是通胀上行会引发美联储提前加息，这将给全球资本市场带来巨大的连锁反应。今年一季度，美国的通胀预期快速升温，已经达到了2008年以来的新高。尤其是拜登政府近期通过1.9万亿美元的巨额财政救助方案，1.9万亿美元的规模占美国GDP的比重已经高达9%，这将显著提升美国的通胀水平。

美国的通胀水平在中短期之内将快速上涨，这已经形成共识。美联储主席鲍威尔最近预计，今年美国的通胀最高将达到2.4%，已经超过了美联储2%的通胀预期目标，这也是到目前为止美国官方对通胀预期的最权威预测。市场对美国通胀的分歧在于是否会形成长期趋势，比如鲍威尔就认为美国的通胀只是短暂的，当然也有更多市场人士认为通胀的长期趋势不乐观。

如果美国通胀水平快速上升，甚至突破2%的预期目标，美联储可能将不得不提前收紧货币政策，无论是减少货币供应量还是加息，对股票市场都将带来巨大压力。所以，当前无论是美国还是全球资本市场，都在密切观察美国10年期国债的走势，因为这将在很大程度上影响美联储的货币政策，如果收益率上升过快，就意味着美联储可能会提前加息。美国股市已经上涨了11年，一直存在较大的泡沫争议，如果美联储进入加息周期，可能会刺破美股泡沫。上世纪90年代的互联网泡沫破灭，正是由美联储加息引发的。

一旦美联储开始进入加息周期，其影响力将不仅仅局限于美国本土，带来的冲击力将迅速波及全球。最直接的影响在于，美联储加息将带来美元升值，美元升值的背景之下，全球资本将开始重新流动，新兴市场将面临较大的资本外流压力。去年3月以来，美元大幅贬值，美元指数在不到一年的时间里贬值了15%左右。随着最近美国国债收益率飙升，市场预期美联储货币政策紧缩，美元指数已经开始强劲反弹。

事实上，面临货币紧缩压力的不只是美联储，全球央行都面临同样的考验。在经历了去年的超级宽松之后，随着经济开始复苏，很多经济体都面临通胀上升的风险，不得不采取加息来应对。3月18日，巴西央行宣布加息，将基准利率从2%的历史低点上调至2.75%，原因就在于巴西的通胀水平快速上升，2月的通胀水平超过了5%，远远高于3.75%的预期通胀目标。

紧随巴西之后，土耳其、俄罗斯也在近期先后宣布加息。这些新兴国家之所以率先加息，直接原因是为了对抗通胀，同时也是为了避免大规模的资本外流。随着美国10年期国债收益率快速上涨，很多新兴国家都看到了美元升值带来的资本外流风险，如果提前采取加息行动，可以提升本国货币的含金量，减轻资本外流的压力。

在新兴市场纷纷加息之后，中国又将何去何从呢？今年春节前后，央行一度小幅上调了MLF利率和公开市场逆回购利率，市场预计今年有可能会实质性加息。不过，从《政府工作报告》的表述来看，今年中国加息的可能性似乎不大。《政府工作报告》提出：“优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低，继续引导金融系统向实体经济让利。”

在全球经济一体化的背景下，中国的货币政策也会在一定程度上受到外部因素的影响。近期已经有部分新兴经济体宣布加息，如果未来美国10年期国债收益率继续大幅飙升，美联储也不得不紧缩货币政策。对于中国而言，在全球货币紧缩的背景下，货币宽松的空间也将受到挤压。