“我觉得自己投的公司数据造假挺羞耻的，我相信投资人还是有所失察的。”马蜂窝被曝光点评数据造假后，一位不愿意具名的投资人接受《第一财经周刊》采访时表示。

10月20日晚间，自媒体“小声比比”引用乎睿数据的调查结果称，马蜂窝2100万点评中，有1800万条是通过机器人从竞争对手处抄袭而来，而马蜂窝的核心内容游记、问答同样充斥大面积营销水军。

至少在外界看来，这样的指控对于以“真实点评”内容为核心竞争力的马蜂窝是相当严重的。

马蜂窝由陈罡和吕刚于2006年创立，目的是帮助用户分享旅游经历和评价，其早期投资方为今日资本和启明创投。

内容积累为马蜂窝后续的商业变现提供了基础。2015年，马蜂窝成立自由行服务平台，从内容社区转向为消费者提供决策，以及从内容延伸出来的旅游产品销售服务。

这样的转型至少与同类的旅游内容社区相比是成功的，马蜂窝也因此被认为是同一批旅游创业公司中最具独角兽潜力的，其估值在20亿至25亿美元之间。

那么，自媒体“小声比比”提到的虚假点评是否真能影响马蜂窝“自由行产品平台”这一商业模式？

早期互联网旅游创业公司合伙人浦明辉接受《第一财经周刊》采访时说：“马蜂窝提到一点，点评不是其内容生态的核心部分，我猜可能就是因为不是核心部分，所以马蜂窝才认为简单扒一些数据就完了，这样对它整个运营的影响并没有那么大。”

上述投资人也认为，从投资方的角度看，所谓的“造假”，应该case by case分析，可能的情况包括:互联网公司为了“冷启动”先扒一些数据，或者同行的数据都有20%的水分，为了竞争不得不这么做，或者公司就是背着投资方造假。

“小声比比”文章中还提到，在2015年至2016年上半年，马蜂窝用户点评异常活跃，而用户答题同样在2016年上半年以前更活跃。这似乎在暗示，C轮融资之后的马蜂窝极力用各种手段提高用户活跃度，但这种活跃并未持续。

2015年2月，马蜂窝获得高瓴资本、启明创投等机构的C轮融资，融资金额逾亿美元；2017年12月又获得鸥翎投资、美国泛大西洋资本集团、淡马锡、元钛长青基金、厚朴基金共同投资1.33亿美元的D轮融资。今年8月，它则被传出正在新一轮融资，融资额3亿美元，估值在20亿至25亿美元之间。

马蜂窝当然不是第一家被爆出造假的创业公司。

今年8月，完成2.5亿元C轮融资的红芯在宣传中称，其浏览器采用的红芯Redcore内核为自主研发，是继微软IE浏览器Trident内核、Google Chrome浏览器Blink内核等之后的第五个浏览器内核，可以为政府、事业单位、大企业等客户提供安全可控的网络服务。

然而很快有人发现，红芯浏览器内核并非其自主研发，而是使用了Google 的Chrome内核，相当于给开源的Chrome浏览器披了一个“国产”和“自主”的外皮。

红芯在回应中承认其浏览器开发基于Chromium内核，同时强调其创新之处体现在针对企业的隐盾、云适配及私有化DNS等一整套解决方案。

红芯的投资方同样包括晨兴资本、IDG、达晨创投等知名VC，估值超过10亿元。

再往前看，O2O模式钢琴教育公司星空琴行，得到顺为资本、九合创投、嘉御基金的多轮投资，却在一夜间全国关店跑路，大量家长损失数万元课时费和租琴押金。

优秀的投资机构被认为是独具慧眼，可以发现技术创新和商业创新的项目。那么，为什么造假的项目也能成功获得知名投资机构的投资？此处涉及到投资机构的尽职调查是怎么做的，以及尽调是不是能够发现造假的问题。

“通常，尽职调查包括三部分：业务尽调、财务尽调、法务尽调。”祥峰投资负责科技领域的投资总监赵妤婕告诉《第一财经周刊》，财务尽调和法务尽调会交给第三方会计师事务所、律师事务所完成，而业务尽调由投资团队根据被投项目提供的数据、自己的经验，结合专家访谈进行判断。

对于技术领域的初创企业来说，可能很长时间内没有实际收入，财务尽调就比较简单，而与用户、运营相关的业务尽调就显得更加重要。

“如果是互联网公司主要怕刷单这种事情，也可以找一些调查公司帮助去核查订单的真实性，但是投资人最重要的是自己的判断。” 赵妤婕说。

浦明辉表示，类似于蚂蜂窝这样的内容类的网站，投资人一方面会看后台数据，另一方面会参考艾瑞、易观等第三方数据。“涉及到专业的数据，以我的经验，投资人的尽调大多数时候也没有那么专业。”

赵妤婕则认为，不管是业务尽调，还是财务尽调、法务尽调，都存在一定的风险，取决于投资机构的专业程度、尽调的时间、资源以及公司的诚信。“有时候公司造假非常专业，或者尽调时间很短，比如公司说我们很抢手，一堆机构排着队投，然后就给你很短的时间让你尽调。或者公司故意隐瞒，不让接触客户，或者让你接触假客户等等，需要投资人根据自己的专业去判断，难免会有失手。”

早期投资与中后期投资又有区别，C轮之后的成熟项目或者PE阶段的项目，投资机构尽调会更加严格，对财务情况的要求也更高。一位服务于投资基金的咨询公司分析师告诉《第一财经周刊》，他们一般会根据客户需求，分析相应行业增长性、竞争程度，并结合报告、新闻、行业专家访谈出具咨询报告。